RAPPORT DE GESTION - DECEMBRE 2007

Le marché japonais a terminé sur une note faible : le Topix a reculé de 3.67% en yens au cours du mois de décembre. Plusieurs facteurs sont à l’origine de cette baisse :

- La détérioration du sentiment de confiance des entrepreneurs japonais (Tankan) avec une baisse de 4 points aussi bien dans le secteur manufacturier en passant de 23 à 19, que dans le secteur non manufacturier en passant de 20 à 16

- La révision à la baisse du taux de croissance du PIB par le gouvernement de 2.1% à 1.3%. Par ailleurs la Banque du Japon a également révisé à la baisse son estimation de croissance de l’économie japonaise pour la première fois en trois ans. Compte tenu de la nouvelle règlementation sur les standards de construction, la croissance a été fortement pénalisée. En effet, les mises en chantier du mois de novembre ont enregistré une baisse de 27% y-y.

- La hausse des coûts des matières premières et des produits alimentaires.

En ce qui concerne 2008, le consensus prévoit une progression du PIB de l’ordre de 2% basée sur la révision à la hausse des indicateurs de construction, la décorrélation des exportations japonaises par rapport à l’économie US, l’amélioration de la consommation des ménages et la croissance des bénéfices des entreprises. Nous nous attarderons sur les perspectives d’évolution de ces facteurs-clés du PIB.
































Perspectives du PIB japonais




Commerce extérieur
La balance commerciale du Japon demeure excédentaire (2 230 milliards de yens) du fait de l’évolution constante des exportations : entre septembre et novembre 2007, on a pu observer une hausse de 10.2% des exports japonais contre 1.7% pour les imports US. De fait, la sensibilité des exportations japonaises vers les US est moindre.

Décorrélation entre les économies japonaise et US














Le rythme de croissance soutenu des exports malgré la faiblesse de l’économie US vient confirmer que le Japon trouve d’autres sources de demandes qui ne sont pas dépendantes de la santé de l’économie US telle que la forte demande en provenance des zones émergentes. Actuellement, l’Asie est le principale partenaire commercial du Japon et représente 47.5% des exportations japonaises.


Evolution récente des exports par zone géographique



Le changement de structure des exportations japonaises réside dans la forte valeur ajoutée de ses produits notamment dans le secteur de la machinerie. Il faut souligner que la part des exportations du secteur technologique a diminué au profit de secteurs comme la machinerie.


Répartition des exports dans le secteur de la machinerie





Construction
A présent, les répercussions négatives du changement de réglementation semblent s’estomper : on note un début d’amélioration avec la hausse des mises en chantier de 34.8% par rapport au mois de septembre et de 9.5% par rapport au mois précédent, et ce, grâce à l’exécution des contrats qui avaient été repoussés précédemment.









Mises en chantier


Source : MLIT, Macquarie Research


Consommation des ménages
Ce facteur est l’un des principaux sujets de préoccupations en raison de l’évolution démographique et de la stagnation des salaires. Cependant, la victoire du parti d’opposition aux élections de la chambre haute laisse présager l’adoption d’une politique fiscale favorable à l’évolution du revenu disponible des ménages japonais. D’autre part, les prélèvements fiscaux n’ayant pas été revus à la hausse, les foyers japonais bénéficieront d’un abaissement de leur charge fiscale par rapport à l’an passé. Ainsi, la demande intérieure pourrait contribuer positivement à la croissance du PIB à hauteur de 0.4 points.

Dépenses des ménages et sentiment de confiance des consommateurs


Source : Nomura


Profits des entreprises

Le consensus prévoit une croissance modérée des bénéfices courants de 9.7% en 2008.



















Evolution boursière
Dans ce contexte difficile, le marché japonais a fait l’objet de prises de profit notamment au cours de la 2ème semaine de décembre : le flux de vente émanant des investisseurs étrangers s’élève à 379 milliards de yens. Sur la période, le Topix clôture en baisse de 3.67% en yens. Tous les secteurs enregistrent des performances négatives à l’exception des valeurs minières (+4.3%) grâce au prix du pétrole qui a atteint de nouveaux records (100$), des télécommunications (+2.3%) et du commerce de détail (+1.4%) à la suite de la hausse des revenus de Seven & I. En tant que secteur domestique, les télécoms ont tiré parti de l’instabilité du marché des devises.

Dans le bas du tableau, on retrouve des secteurs cycliques qui ont poursuivi la baisse amorcée le mois précédent (transport maritime -13.1% et métaux non ferreux -7.2%) ainsi que des secteurs domestiques tels que l’immobilier (-12.3%) qui subit les effets de la loi sur les nouveaux standards de construction, les valeurs financières non bancaires (-10.8%) et les banques (-7.9%) en raison de l’abaissement du rating de Sumitomo Trust & Banking par différents analystes. La baisse du Baltic Dry Index a continué de peser négativement sur le secteur du transport maritime.